CFA與國內證券分析師之異同(上)

■ 張子婧

　　自從投入金融業起，就開始歷經一連串的證照考試，從證券營業員、高級營業員、期貨、保險到證券分析師，以及全球最頂級的美國特許財務分析師(CFA)等。幸好本身喜歡考試，喜歡這種挑戰與成就感，而且在準備考試的過程中，往往能將過去所學反覆的思考與應用，所謂溫故能知新，當然更覺得能藉由考試讓離開學校後的自我學習不至於間斷。

　　現今台灣社會幾乎是全民參與股市，人人都自許是股市高手，但金融市場真正講求的是長期穩健的投資經營，是透過專業分析在風險與報酬中尋求平衡。坊間眾多分析天花亂墜各成一派的名嘴老師們，其實無不被隨機的數字所愚弄著，這對社會的貢獻往往是負面的，對台灣社會造成的外部性損失更是天文數字。真正能堪稱具有全面專業素養的金融分析人才，是需要經過專業能力與職業道德檢驗的，這通常是能夠取得國內證券分析師資格者莫屬。所以取得國內證券分析師執照一直是我進入金融業後的自我期許。經過三年的工作經驗累積，在符合考試資格之後，便開始著手準備考試。

　　順利考取國內證券分析師合格證照後，便立定目標向取得全球性的CFA證照而努力，因為CFA是全球公認最具權威的金融頂級的專業證照。CFA課程主要是針對全球從事證券市場分析、投資與風險管理、投資銀行及財務分析等相關工作者所設計的專業證照。自1963年開辦以來，全球至今只有5萬多人通過考試取得CFA資格。

　　近來，由專業的CFA特許狀持有人推廣的CFA考照輔導課程在台日漸風行，確是台灣考生的一大福音，想想台灣考生要競爭的可是全球的金融精英，因此透過專業講師的經驗與資料整哩，的確可以節省考生不少精力。

　　在全球也有為數不少的機構，專門為輔導CFA考照所設立，以美國最多也最具規模。筆者在美國參加CFA考試時，單在紐約一個考場就擠進了上千名考生。最近中國大陸官方更是傾全力投注於此，彷彿培訓國家代表隊般地重視，有不少知名大學都開設輔導CFA考照課程，且收費驚人，但還是人滿為患。在台灣，由此本土CFA特許狀持有人數日漸增加，CFA證照的專業價值已廣為國內金融機構重視，並開始要求必須取得CFA證照，使近來報考人數大增，有助於提升我國金融業的整體競爭力。

　　綜合這兩項重量級的金融證照考試經驗，發現要考取這兩項金證照，真是需要極佳的體力與有效的時間規劃。大部分的考生白天都是上班族，只能利用晚上或假日空閒時間來準備考試。扣除上班的時間，能運用的自修的時間十分有限，所以評估自我能力設定一套有效的學習規劃，是考取的關鍵所在。所謂一套關鍵性的學習規劃，首先是要衡量自己可以投入的時間長短。其次，要掌握考試所側重的方向與要點，計畫性地調整自我的專業知識以吻合考試所需。

　　國內證券分析師考試因為每季有一次考試機會，所以可以速戰速決，馬上知道自我的應考實力。若未能通過考試，則可以立即重新準備三個月之後的另一次考試，所花的時間比起CFA來得短。而考取CFA最快則要三年，每年一次須通過三個階段(Level I、 II 、III) ，若未能每次都順利通過考試，那要考取CFA倒真是一場艱辛的長期抗戰。筆者選擇先考取國內證券分析師，是藉由準備國內證券分析師之際，可以將早已生疏的一些知識概念重新充分掌握，並對於比較混淆的概念也可以逐一釐清。

報名資格

　　國內證券分析師於每年3 、6 、9、 12月的第一個星期日考試；需專科以上學歷並具有兩年以上證券相關工作經驗者，或取得投信投顧、證券高級業務員資格者，並具有一年以上證券相關工作經驗者才能報考。

　　CFA考試每年6月份全球統一舉辦，三個階段的考試同一時間舉行。而自2003年起，Level I考試在全球26個主要考場(包括台北)每年加考12月一次。考生報考CFA並不需要具備工作經驗。考生可直接到主辦單位投資管理研究學會(AIMR)的網站報名。報考CFA的考試費用昂貴從600美元到1,100美元不等，依報考的時間點而定。在通過三個階段考試後，必須擁有至少三年被AIMR認可的金融投資領域的專業工作經驗，並須加入AIMR及遵守其所規定的道德規範，才可以取得CFA資格。

考試科目與型態

　　國內證券分析師分成四個科目分別考試，共包含證券法規、會計與財務分析、投資學、總體經濟與金融市場。每科考試時間60分鐘，選擇題與申論題各半， 四科總分達240分，且任一科不得低於40分者才達及格標準。

　　CFA則融合倫理和職業道德、數量分析、經濟學、財務報表分析、企業財務、股票投資分析、固定收益投資分析、衍生性金融商品、其他投資工具、投資組合管理各考題，成為單一英文試券。考試共分三個階段，必須各階段逐一通過才可報考下一階段。考試時間分為上午與下午各一場，各三小時，共六小時。第一階段（Level I）每場有120題選擇題。第二階段（Level II 、III）以上為50%的問答題(essay)和50%的應用選擇題(item set)，須以英文作答。值得注意的是自2005年開始， Level II 將改為全部應用選擇題。CFA考試及格標準在60~70%左右。考生只知道是否通過考試以及成績位於70%以上、50%至70%、低於50%哪一範圍，AIMR並不會公布考生的總成績。

難易程度比較

　　國內證券分析師考試常有複雜繁瑣的計算題，所以所有的公式以及每個計算的過程都需要完全掌握，也常有超出考試範圍的新考題出現。另外，時事的考題也頗多，如法令最新的變動修訂或經濟現況的分析，這都是要靠平常所累積的對金融市場的實務觀察。

　　CFA要考取有兩大困難。第一是對金融專業知識掌握不足；第二是英文應考能力較弱，不管是在閱讀教材的理解方面或是答題方面，都不利非英語系國家的考生。尤其問答題更需要英文寫作，試想如果連中文的金融相關考試都沒把握，更何況要考取全球金融精英角逐的CFA。不過，換個角度來看，準備CFA過程中不僅可提升金融專業知識，更可藉機加強英文閱讀及寫作能力，一舉兩得。

考題方向

　　國內證券分析師考試的證券法規範圍是中華民國證券交易法及其施行細則、公司法、投信、投顧、基金等管理辦法規則。選擇題多以各法規涉及的年數、人數、金額、相關機構、相關問題等。往往會有十分明確的數字。而申論題則以證券交易法的新增及修訂法條等議題較為熱門，需考生對於原法規與新法規作為相互的比較，答題關鍵在於要針對考題將相關的法規正確的引述與運用，另外，對於違法違規的行為也多有側重。

　　會計與財務分析的選擇題方面多偏向會計基本概念，如損益認列對會計科目的影響、不同存貨評價方式對財務報表的影響、股利發放的影響、現金流量表的變化、固定資產的折舊方法、財務報表相關比例分析等。申論題則多以財務分析為主，如公司債的計算、基本每股盈餘(EPS)與稀釋EPS 計算每股價值。

　　投資學的選擇題多偏重於基本的理論運用與公式的運算，以期貨、債券、選擇權證券投資組合為主，如三個效率市場的區別、證券分析方法、投資組合績效評估、資本資產評價模型 (CAPM)、股票評價、債券存續期間及評價公式、利率理論、期貨及選擇權與衍生性金融商品等操作實務。申論題常需計算衍生性商品價格及債券投資組合等價格，並常偏向尚未開放的新金融商品等議題。

　　總體經濟與金融市場的選擇題多以基本的經濟理論為主，如財政與貨幣政策對利率、 產出、就業量、物價等的影響，考生需要對基本的原理掌握，對相關名詞解釋務必有徹底地了解。申論題則多偏向針對實際現存的經濟行為，作影響整個經濟狀況的分析，考生往往需繪圖解題，及熟悉各種模型。另外，亦常有外匯交易等複雜的計算題型出現。

　　CFA考試範圍很廣，且Level越高，題目也越艱深。基本上，第一階段（Level I）考題是以投資工具為主軸；第二階段（Level II）為資產評價（證券分析）；第三階段考試（Level III）則以投資組合管理為考試重點。

　　以第一階段（Level I）為例，重點科目包括財務報表分析(28%)、專業行為規範(15%)、數量分析(12%)、經濟學(10%)等。考題側重的方向較多以基本觀念的運用為主，計算題也常有十分耗時的題型出現，不過因為可以使用財務用的計算機，所以只要對於基本運算公式熟練即可。其中財務報表分析可以說是勝負的關鍵。另外，數量分析及經濟學計算題多，約相當於大學水準；專業行為規範一科英文理解的精準度，往往很容易影響考生答題能力。其他科目中，以衍生性商品有較高難度，有些金融商品在美國市場十分發達，但國人並沒有聽過，答題時會感到較為陌生。

　　在整個三小時的考試過程中，時間的壓力是比考國內證券分析師來得大。往往根本沒有時間可以浪費在思考和觀念判斷上，需一看考題就能馬上作答，所以勤作題庫練習是取得這場考試的關鍵。

準備方法

　　準備國內證券分析師時，對於基本的知識需要充分的掌握，所以對於每科的相關教材都應重新熟讀，或是以補習班整理的教材加以輔助，務必融會貫通，才能應付較具新穎的實務性考題，並不可忽略較為複雜的計算公式與過程，考古題的練習絕對有利提升選擇題得分。 由於CFA考試範圍相當廣泛，對於具有商學背景的考生而言，每一階段的考試至少需要三個月的準備，AIMR建議每一階段的考試準備至少須250小時，每周10-15小時以上，為期18周。最近有不少考生反映，並非AIMR所指定參考書籍對於考試具有正面的幫助。因為以考生時間的準備而言，要閱讀完該書籍並加以吸收消化，並非能短時間完成，因而會縮短作題的練習時間。對於考試真正的關鍵-解題熟練度與速度，反而無法提升。建議可以採用幾大知名輔導機構的參考教材與題庫多作練習。

　　在經濟不景氣時，社會越強調證照的重要性，有許多金融專才往往希望能擁有分析師的證照來為自己加分，但是筆者認為考照的真正收穫是來自於在考取過程中，對於過去所學的知識的強化與熟練並於日後得以應用與創新。台灣現有的金融環境，與西方開放的金融市場尚有一段距離，但台灣人的聰明才智與靈活度的確是一大競爭優勢，尤其以台灣眾多留美高學歷的精英們，更是推動台灣金融市場朝向國際化的最大推手。

　　記得有這樣的一段話，它說創新的來源並非空穴來風，而是經過不斷知識與經驗的累積後內化而產生革新，它的組成分子並非無中生有，往往僅是對現存的組成加以重新排列。而金融市場的創新，也是同樣的道理，需要金融精英們累積經驗與提升專業能力，才能匯聚成金融市場不斷開發的動力。

　　作為擁有分析師光環的金融精英，不管從事證券分析、基金管理、投資銀行等工作，無非力求提升投資市場的豐富性與成熟度，使台灣金融市場邁向國際化，能成為以專業導向的投資金融國度，而非盲目投機者的殺戮戰場。

（作者為國內證券分析師、CFA考生）